赢正通中国银河: 给予潍柴动力买入评级

中国银河证券股份有限公司石金漫,张渌荻近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《2025年半年报业绩点评：短期利润承压赢正通，大缸径与新能源业务驱动增长》，给予潍柴动力买入评级。

潍柴动力(000338)

事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1131.52亿元，同比+0.59%，实现归母净利润56.43亿元，同比-4.40%，实现扣非归母净利润51.48亿元，同比-6.04%。2025Q2，公司实现营业收入556.88亿元，同比-0.75%，环比-3.09%，实现归母净利润29.33亿元，同比-11.23%，环比+8.20%，实现扣非后归母净利润26.63亿元，同比-15.03%，环比+7.20%。

业绩受凯傲效率计划影响短期承压，毛利率同比提升。2025年H1公司营收保持稳健，主要得益于重卡行业温和复苏及公司多元化业务布局，利润端短期承压，主要系控股子公司德国凯傲集团（KION）因其效率计划于本期计提相关支出15.10亿元，影响归母净利润4.86亿元。2025H1公司毛利率为22.18%，同比+0.43pct，环比-0.25pct；2025年Q2公司毛利率为22.13%，同比+0.74pct赢正通，环比-0.10pct。毛利率同比提升主要受益于高附加值产品占比增加及降本增效措施持续推进。25Q2期间费用率14.21%，同比+0.89pct，环比-1.73pct，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct。费用端，受凯傲效率计划影响，管理费用率同比提升，财务费用因汇兑收益影响，同比大幅优化。

大缸径发动机表现亮眼，传统动力升级与新能源突破两大领域齐头并进。大缸径发动机业务凭借技术和产能优势，在数据中心、矿卡等领域加速国产替代，成为公司重要增长引擎，高端市场持续突破。2025年上半年，M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比+41%。在AI算力需求驱动下，数据中心备用电源供不应求，公司作为国产核心供应商有望持续受益，上半年数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491%。受益于以旧换新等政策，公司重卡及传统动力总成业务基本盘稳固，上半年重卡行业销量同比+6.9%，公司整车销量7.3万辆，同比+14.6%。新能源业务加速放量，上半年动力电池销量达2.3GWh，同比+91%；陕重汽新能源车销量超1万辆，同比+255%。潍柴（烟台）新能源产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线，构筑“三电”核心技术矩阵，为未来发展开拓新赛道。

智慧物流短期承压长期提效，农业装备海外增速显著。凯傲的重组费用虽短期拖累公司业绩，但属于短期阵痛，其效率提升计划预计从2026年起每年可节约1.4-1.6亿欧元费用，长期看有助于提升运营效率。2025年上半年，凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，显示下游需求正在复苏；整体实现收入55亿欧元，其中，叉车业务实现收入41.3亿欧元，供应链解决方案业务实现销售收入13.7亿欧元。整体实现净利润4,790万欧元。尽管国内农机行业整体下滑，公司农业装备板块实现营业收入98.6亿元，其中出口收入11.5亿元，同比+18.6%，显示出公司全球化战略的成效。同时，公司正推进潍柴雷沃在香港分拆上市，有望进一步释放板块价值。

高分红叠加回购策略赢正通，彰显发展信心和投资价值。公司在2024年报分红比例达55%的基础上，2025年中期继续推出每10股派息3.58元的分配方案。同时，公司正在执行5-10亿元的A股回购计划。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。

投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入2289.57亿元、2465.18亿元、2690.51亿元，实现净利润123.33亿元、138.94亿元、152.54亿元，EPS分别为1.42元、1.59元、1.75元，对应PE分别为10.70倍、9.50倍、8.65倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

最新盈利预测明细如下：